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浙商证券股份有限公司孙建,郭双喜近期对药明康德进行研究并发布了研究报告《2023Q1业绩点评：短期交付波动，不改全年预期》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为67.5元。

药明康德(603259)
2023Q1同比新增13个小分子CDMO商业化项目，我们认为有望支撑2023-2025年主业收入延续强劲增长。投融资、季节交付波动、2022Q1主业高基数，致2023Q1主业收入同比增速放缓，考虑2022Q2疫情影响下的低基数、新产能利用率爬坡等，我们认为2023Q2-Q4主业收入YOY仍有望加速。
业绩：投融资、季节交付波动、2022Q1主业高基数，致2023Q1主业收入YOY放缓
2023年4月24日公司披露2023年一季报。2023Q1实现收入89.64亿（YOY5.8%），经调整净利润23.42亿（YOY14.1%）。经营活动产生的现金流量净额30.27亿，强劲增长。
投融资+季节波动+2022Q1主业高基数，致2023Q1主业收入增速放缓。通过公司一季报分析：主业收入放缓主要是2023Q1受全球投融资环境影响，药物发现、测试业务、生物学业务收入增速均相对放缓，但是考虑到季节订单交付有所波动以及2022Q1主业较高基数（参考我们2022Q1业绩点评：2022Q1公司扣除新冠收入为69.66亿，YOY40.72%），我们认为2023Q1主业收入同比增速放缓偏短期。
收入拆分：扣大订单收入YOY16.94%，小分子CDMO收入YOY30%延续强劲
化学业务：收入64.33亿（YOY5.1%），剔除新冠商业化项目收入YOY21.8%，因此我们拆分得到新冠商业化项目确认8.18亿左右。药物发现收入18.93亿（YOY8.5%），小分子CDMO收入45.39亿（YOY3.8%），扣除新冠大订单小分子CDMO收入YOY增长30%，还是延续小分子CDMO主业强劲增长的趋势。值得注意的是2023Q1小分子CDMO业务新增商业化项目数量高达13个，显示了公司强大的CRDMO平台导流能力，我们仍然看好公司商业化项目收入兑现驱动公司主业收入延续高增长趋势。
测试业务：收入14.53亿（YOY13.6%），其中实验室分析及测试服务收入10.54亿（YOY15.9%），临床CRO及SMO收入3.99亿（YOY7.7%）。
生物学业务：收入5.77亿（YOY8.3%），早期业务受全球投融资环境影响增速相对放缓。
ATU：收入3.24亿（YOY8.7%），其中：CGTtesting收入YOY8.6%；CGTCMC收入YOY-55.4%，主要由于2022年下半年部分项目取消；CGTCMO收入YOY7.1%。
DDSU：收入1.66亿（YOY-31.0%），主要由于中国客户需求下降，从而新项目数量减少。
盈利能力：净利率2023Q1达到2019Q1以来单季度新高
经调整净利率达到26.13%，创2019Q1以来季度经调整净利率新高，参考公司公告表述得益于“产能利用和经营效率得到不断提升”。我们预计2023Q2-Q4公司产能利用率仍有望保持高位，经营效率提升趋势有望延续，因此全年看经调整净利率仍有望保持较高水平。
我们仍看好2023Q2-Q4主业收入YOY加速可能性
参考公司2022年报，以及公司新公告的《2023年H股奖励信托计划（草案）》中对激励授予条件的表述“(i)本集团于2023年实现的收入同比增长不少于5%；及(ii)本集团于2023年实现的经调整非《《国际财务报告准则》毛利同比增长不少于12%”，同时，考虑2022Q2上海疫情影响的低基数、新产能拓展带来的增量，我们认为公司2023年全年主业收入增速仍有望保持30%左右，2023Q2-Q4公司主业收入YOY有望环比23Q1呈现加速趋势。
盈利预测与估值
我们预计2023-2025年公司EPS为3.24、4.00和4.95元/股，2023年04月24日收盘价对应2023年PE为23倍（对应2024年PE为19倍），处于相对低估位置，维持“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司吴婉桦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利99.8亿，根据现价换算的预测PE为22.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级30家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为106.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）